ACtualites du marche des changes

Cette séance Forex s’ouvre avec de nouveaux PMI. Il s’agit en l’occurrence des indices PMI Flash pour janvier, qui devraient confirmer la poursuite de l’amélioration du climat des affaires dans la zone euro. Nous anticipons un indice PMI composite à un niveau très proche de 52.7, ce qui est le consensus du marché, contre 51.2 en décembre. Bien que la progression soit lente, un indice à ce niveau serait une première depuis deux ans et demi.

Une fois encore, la reprise est surtout alimentée par la bonne santé du secteur manufacturier, avec dans la zone euro des progressions solides à attendre pour ce qui est des nouvelles commandes et de la production. La récente amélioration du marché du travail dans les pays périphériques, qui est bien-sûr à relativiser, aura probablement un effet positif sur le PMI Services avec un résultat cependant encore moindre que le secteur manufacturier.

La première réunion de la Banque du Japon de cette année n’a pas déçu. Voici, en résumé, ce qu’il fallait retenir d’un statu quo qui n’aurait dû surprendre personne hier.

1. La confiance retrouvée de la Banque du Japon

La Banque du Japon a maintenu sa politique monétaire inchangée après une réunion de deux jours de son comité central. L’expansion de la base monétaire est toujours d’actualité mais on notera surtout que la banque centrale a affiché un réel optimisme quant à l’évolution de la conjoncture et sa capacité à atteindre une hausse de l’inflation à 2% d’ici deux ans. Sans compter, à ce niveau, l’impact de l’augmentation de la TVA bien-sûr.

Toutefois, bien que l’institution reste optimiste à moyen et long terme, elle a revu à la baisse ses prévisions de croissance pour l’année fiscale se finissant en avril 2014, avec un niveau qui est passé de 1.5% à 1.4%. Note importante: il a été retiré du communiqué final la mention “haut degré d’incertitude concernant l’économie japonaise”. Autrement dit, la confiance est bel et bien de retour.

Dans la foulée de l’annonce, on a observé un regain haussier pour les principales contreparties du yen. Deux heures après la publication du communiqué final, l’USDJPY gagnait 50 pips, le GBPJPY et l’EURJPY près de 70 pips.

2. Mais le yen n’a pas dit son dernier mot (en intra-day)

En France, la réduction du coût du travail est telle l’hydre de Lerne de la mythologie grecque. On a beau mettre un terme au débat, il revient régulièrement, avec encore plus de force, sur le devant de la scène économique et politique.

L’initiative récente de François Hollande vise à confirmer la mise en oeuvre d’un politique de l’offre, qui avait déjà été évoquée en 2012, mais dont les contours restaient jusqu’à présent flous. La première réaction des marchés financiers fut positive: la France poursuit son engagement à mener des réformes vigoureuses alors que le pays est souvent montré du doigt par les commentateurs comme l’Homme malade de l’Europe, en écho aux propos tenus au sujet du Royaume-Uni il y a de cela plusieurs décennies.

Toutefois, une fois l’annonce passée, de nombreuses questions demeurent, dont beaucoup restent encore en suspens nonobstant les quelques éclaircissements donnés au cours d’une nouvelle conférence de presse hier.

Plusieurs commentaires sont à formuler.

Premièrement, le tournant libéral ou social-démocrate annoncé ne doit pas en aucune façon être exagéré. Plus qu’un choix idéologique, c’est surtout le pragmatisme qui l’emporte. Au cours des dix huit derniers mois, la politique économique du gouvernement a été jugée avec amertume, sans réels effets significatifs. Surtout, après l’échec de l’objectif de l’inversion de la courbe du chômage, François Hollande n’avait d’autre choix que de proposer de nouvelles mesures. But principal: restaurer la confiance en montrant aux entreprises et aux ménages que l’action et la volonté politiques ne sont pas que de vains mots.

Le Tapering est enclenché et il ne devrait pas s’arrêter de sitôt. Une pause n’est en effet pas prévue lors de la réunion de politique monétaire de la Réserve Fédérale américaine le 29 Janvier prochain, dernière en l’occurrence de Ben Bernanke qui passera à cette occasion le relais à Janet Yellen, sa vice-présidente.

En dépit des récents chiffres du chômage de Décembre, qui ont été grandement impactés par des conditions climatiques exceptionnelles, la banque centrale américaine devrait encore poursuivre son processus de diminution des rachats mensuels d’actifs. Passage de 75 milliards à probablement 65 milliards de dollars.

Les derniers indicateurs macroéconomiques portant sur Janvier, particulièrement les chiffres de l’activité manufacturière régionale, ont montré une accélération de la reprise après un T4 2013 qui a pu laisser à désirer. L’inflation, autre facteur qui est à prendre en compte alors que les Etats-Unis connaissent un processus de désinflation, renoue avec la cible de la banque centrale progressivement. Le marché obligataire a d’ailleurs largement intégré l’éventualité d’une inflation proche de 2% dans un avenir proche.

Nous anticipons une séance avec deux focus principaux pour les cambistes: l’actualité macroéconomique britannique et également la réunion de politique monétaire au Canada.

Cette dernière doit aboutir au maintien inchangé du taux directeur à 1.0% selon le consensus des économistes. La confirmation de cette annonce est attendue à 16h. Le statu quo devrait être motivé par la volonté de la banque centrale de maintenir son inflation au niveau actuel, qui est déjà nettement inférieur à la cible opérationnelle, à 1.1% sur un an en novembre dernier, et par l’objectif de ne pas alourdir brutalement la dette des ménages qui constitue l’un des défis à long terme pour le Canada. L’annonce des taux sera ensuite suivie par la publication du Rapport de politique monétaire qui devrait aiguiller davantage les investisseurs sur les intentions de la banque centrale au cours des prochains mois.

Le taux de change de la lire turque a atteint un nouveau plus bas historique face au dollar dans la journée de vendredi dernier, à 2.2292. La crise a toutes les chances de se poursuivre tant que la banque centrale ne décidera pas d’augmenter ses taux. Ce qui pourrait être fait dès aujourd’hui puisque son Comité de politique monétaire doit se réunir. Il en va de la crédibilité de l’institution.

Dans le même temps, le gouvernement s’est efforcé d’envoyer des signaux positifs aux investisseurs afin de mettre un terme à la crise en cours et qui sévit depuis fin 2013. Une suspension de la loi controversée sur la justice pourrait être envisagée. Celle-ci prévoit en effet de remettre en cause l’indépendance formelle de ce contre-pouvoir en le plaçant sous le contrôle de l’exécutif. Une suspension est proposée sous certaines conditions non précisées encore. Il ne serait cependant pas surprenant que des réformes constitutionnelles aient lieu au cours de cette année allant dans le sens de l’apaisement général.

Les dernières données publiées par la CFTC nous donnent des indications globales sur le positionnement des cambistes sur le forex. Trois points cruciaux à retenir de ces chiffres qui couvrent la semaine du 8 au 14 janvier 2014:

• Le mouvement le plus significatif sur les taux de change est le dé-bouclage de positions longues sur le CHF qui avaient prévalu en fin d’année 2013. Ces flux ont certainement beaucoup profité à l’amélioration du sentiment dans la zone euro, notamment à propos des pays périphériques. Ce qui a été accentué par la hausse de la note de la dette souveraine de l’Irlande par Moody’s au cours du week-end dernier. Les spéculations sont désormais majoritairement short sur le franc suisse, une première depuis mi 2013. On peut en déduire que cela va profiter à moyen terme à l’euro.

La semaine dernière a été marquée par des ventes massives pour le loonie mais tout porte à croire que le mouvement en cours va encore se poursuivre dans les prochaines semaines. Quatre raisons à cela principalement.

1. Les statistiques canadiennes déçoivent

Les mauvaises statistiques s’accumulent pour l’économie canadienne. En début d’année, l’indice PMI Ivey a affiché un niveau de 46.3 confirmant une contraction dans le sector manufacturer alors sue les analystes devises anticipant une expansion encore plus forte avec un consensus à 55.0. Sur la même tendance, les permis de construire ont chuté de 6.7% selon les dernières données contre un consensus à -2.3% et l’économie du pays a détruit 45.9k emplois en décembre ce qui a fait grimpé à 7.2% le taux de chômage officiel. Face à une économie américaine qui se porte de mieux en mieux, l’économie canadienne éveille les inquiétudes.

2. La chute du prix du pétrole