ACtualites du marche des changes

La reprise économique est confirmée au Brésil avec un chiffre du PIB au T2 qui est ressorti en hausse par rapport au consensus des économistes, après une performance au T1 qui avait soulevé de sérieuses inquiétudes. Toutefois, les perspectives restent globalement fragiles puisque l’économie brésilienne fait face à de nombreux défis et elle pourrait être incapable, à moyen terme, de renouer avec des niveaux d’avant 2008.

Le principal défi est lié au niveau de l’inflation qui reste dans la borne haute de la cible fixée par la banque centrale: 4.5% + ou – 2 points de pourcentage. La faiblesse du real brésilien constitue l’un des risques haussiers les plus significatifs à ce propos. L’autre défi est la gestion de la crise sociale, qui s’était au printemps manifesté par des émeutes géantes dans les plus grandes villes du pays. La hausse récente du taux de chômage, qui semble mettre un terme à la tendance de moyen terme à la baisse, pourrait accentuer les tensions.

Il ne fait pas bon être en désaccord idéologique avec son supérieur, et cela vaut aussi à la Réserve Fédérale de Minneapolis. En effet, deux des principaux économistes de cette branche régionale de la FED ont récemment été poussés vers la porte. Officiellement, nulle divergence entre leur positionnement de politique monétaire est celui du président Narayana Kocherlakota mais, dans les cercles académiques, c’est bien la raison la plus souvent invoquée pour expliquer ces deux départs.

Patrick Kehoe, membre de l’Université du Minnesota, et surtout chef économiste de la Réserve Fédérale de Minneapolis, et Ellen McGrattan, troisième économiste de l’institution par ordre hiérarchique, vont désormais uniquement dispenser leur expertise aux étudiants.

La croissance de la masse monétaire M3 continue son déclin dans la zone euro, avec un chiffre de 1.4% en octobre contre 2.1% en septembre, ce qui demeure toujours en-dessous de ce qui était prévu par le consensus des économistes. Cette baisse du crédit sonne l’alerte pour la BCE qui va peut-être être contrainte de prendre des mesures plus rapidement qu’anticipé.

Dans le détail, la croissance de M1 poursuit son déclin depuis cinq mois mais des signes de stabilisation sont apparents avec un chiffre qui est passé de 6.7% à 6.6%. Avec une telle évolution du crédit, la croissance dans les prochains mois dans l’Union Monétaire devrait rester atone et confirmer son ralentissement par rapport à des estimations précédentes. Malgré la récente annonce de baisser son taux de refinancement, la BCE fait toujours face à une économie moribonde.

Le marché des changes restera aujourd’hui avec des volumes limités en raison de la période de fête aux Etats-Unis. De fait, les opportunités de trading sur les principales paires resteront limitées, favorisant le positionnement sur un horizon moyen et long terme.

L’Allemagne va occuper le devant de la scène économique européenne dès le matin avec la publication d’un taux de chômage en novembre annoncé stable à 6.9%. A 14h, le marché fera attention à la publication de l’Indice des Prix à la Consommation qui est annoncé en légère hausse de 0.1% sur un mois. Cette donnée a toute son importance puisqu’elle devrait alimenter la hausse de l’IPC dans la zone euro qui sera confirmée demain. Nous tablons sur une progression à 0.8%, ce qui ne réduit toutefois pas le risque de déflation dans la zone euro.

Cela fait longtemps que nous avons signalé que, pour le dollar australien, il faudrait des signaux plus forts que l’amélioration de l’économie, la simple augmentation des exportations ou un bilan commercial favorable. C’est un cas très similaire à ce qu’il se passe en Europe ou aux Etats-Unis où nous observions de timides améliorations des indicateurs économiques qui, effectivement, montraient l’avance de l’économie mais cachaient une cause de fond plus grande: l’augmentation de la liquidité de capital financier dans les marchés financiers, accompagnée de l’aide des banques centrales.

C’est donc la référence en Australie. Nous constatons l’évolution des taux d’intérêt interbancaires pour l’Australie, qui sont passés de 4.75% en 2011 à 2.50% actuellement. C’est une baisse de 2.25 points basiques très significative qui a rendu les améliorations très timides de nouveau et qui est la principale cause de l’arrêt de la tendance optimiste en graphique hebdomadaire (expansion monétaire = dévaluation de la monnaie).

Il est presque certain que nous verrons la paire de devises voyager jusqu’à sa prochaine résistance sur le long terme jusqu’au niveau 0,825. Quand nous atteindrons ce support mentionné, nous pourrons observer seulement deux scenarios possibles qui pourraient aider cette paire de devises à remonter des positions. Le premier serait l’aggravation de la situation aux Etats-Unis et, de nouveau (comme cela est prévu), le débat sur le plafond de la dette qui reviendra en mars ou l’annonce d’un plan encore plus agressif de la FED. Le deuxième scenario serait l’amélioration de la situation internationale et, également, la continuation ou la baisse des taux d’intérêts interbancaires en Australie. Par conséquent, nous serons très attentifs aux prochains mouvements des gouvernements américain et australien et aux rapports économiques à grande importance.

Le risque de déflation est de plus en plus un élément à prendre en compte sur les marchés financiers en raison de l’influence qu’il peut avoir sur les décisions de politique monétaire. Bien que la zone euro devrait éviter de justesse la déflation, l’évolution du niveau général des prix va continuer à être très largement sous la cible de la BCE. Au cours des prochains mois, l’inflation pourrait selon nos prévisions économiques continue de chuter sous son niveau actuel, c’est-à-dire 0.7% en mensuel.

Les récents chiffres allemands ont validé ce scénario, avec une chute accentuée des prix alimentaires et de certains biens industriels.

La situation favorise une réaction à moyen terme de la BCE qui ne pourra pas ne pas agir si les prévisions d’inflation chutent trop en-dessous de sa cible annuelle, remettant ainsi en cause directement la crédibilité de l’institution et sa capacité à remplir son mandat.

Les prévisions économiques pour la Hongrie demeurent baissières puisque les moteurs de la croissance que sont les exportations et la demande domestique continuent d’être pénalisées. Toutefois, l’économie montre des signes évidents de stabilisation ce qui pourrait laisser espérer une sortie de la récession finalement.

Pour cette année, le consensus des économistes table sur une hausse de l’activité presque atone, comprise entre 0.1% et 0.3%, qui va cependant enclencher un cycle de consolidation. L’année 2015 devrait marquer une amélioration plus substantielle de l’économie, essentiellement sous l’effet d’une croissance mondiale forte.

• Croissance: Les indicateurs macroéconomiques canadiens ont affiché depuis deux mois la solidité de la reprise, en particulier avec des chiffres pour l’emploi qui ont surpris positivement les cambistes. En dépit de défis intérieurs, comme le taux d’endettement des ménages, l’économie canadienne devrait continuer sa progression l’an prochain sous l’effet d’un assouplissement des conditions de crédit et du retour d’une croissance forte aux Etats-Unis.

• Politique monétaire: La banque du Canada a maintenu depuis près de deux ans son principal taux directeur à 1.00%. Lors de la réunion d’octobre de la banque centrale, le gouverneur Poloz a confirmé son intention de maintenir les taux à leur niveau actuel pendant longtemps. Nous nous attendons à un statu quo au moins tout au long de l’année prochaine, à moins d’une évolution plus favorable de la croissance mondiale que prévu.