ACtualites du marche des changes

Sur le front obligataire, la BCE veut fixer des seuils de taux d’intérêt pour les obligations souveraines des pays en difficulté. La décision au sujet de la mise en place de ces seuils sera rendue lors de la réunion de septembre.

Sur le front macroéconomique, le montant des économies nécessaires en Grèce est revu à la hausse. Le pays va devoir économiser 14 milliards d’euros, contre les 11.5 milliards prévus auparavant. La troïka retournera à Athènes en septembre. A l’issu de cette surveillance, elle rendra sa décision sur le déblocage de la tranche de prêts de 31.5 milliards.

C’est la question à plus de 1000 milliards, coût de faillite estimé de la Grèce, à laquelle je vais tenter d’apporter des éléments de réponse.

Alors que le climat des affaires est plutôt morose, en Europe comme aux Etats Unis, les spéculations vont bon train concernant la visite du Premier ministre grec Antonis Samaras à Berlin et à Paris les 24 et 25 août prochain. Les investisseurs redoutent qu’Athènes ne demande un nouveau délai dans l’application des mesures d’austérités imposées par la troïka des créanciers internationaux (le FMI, la BCE et l’Union Européenne).

Le fond du problème n’est pas la réponse que la France ou l’Allemagne fera à cette requête, c’est plutôt son existence même qui dérange.

En effet, les réponses possibles sont simples. Soit les deux premières économies de la zone euro acceptent d’étaler les échéances de paiement et annulent ce faisant une partie de la dette (les intérêts devant être perçus tout de suite), soit ils répondent par la négative.

Quoiqu’ils décident le fond du problème restera inchangé: la Grèce ne peut toujours pas faire face à ses obligations et le spectre d’un nouveau défaut de payement (d’au moins une partie) de sa dette sera ravivé.

Peut-on fuir l’euro?

Le moyen le plus simple, que connaissent tous les investisseurs, de s’assurer contre une perte reste de fuir les actifs à risque. Ainsi, entre décembre 2011 et mai 2012, les investisseurs américains ont rapatrié d’Europe près de 50 milliards de dollars suivant les directives des banques de Wall Street. Dernier exemple en date, le 6 juillet dernier, la compagnie pétrolière Shell annonçait le transfert de 15 milliards d’euros, soit la majorité de ses réserves, sur des comptes libellés en dollars aux Etats Unis.

Sur le front obligataire, le taux espagnol à 10 ans a chuté à 6.55%, son plus bas niveau depuis un mois. Le pays attend toujours le versement d’une partie des 100 milliards d’euros accordés pour recapitaliser ses banques alors qu’il doit rembourser environ 20 millions d’euros d’obligations arrivées à maturité d’ici fin octobre.

Sur le front macroéconomique, l’Allemagne refuse à la Grèce un allongement du programme de consolidation budgétaire. Pour un allongement de deux ans, soit jusqu’en 2016, il faudrait 15 milliards d’euros de fonds additionnels à la Grèce. Le pays finalise les mesures nécessaires pour économiser 11.5 milliards d’euros en 2013 et 2014.

La crise de 2008 a rappelé aux Etats-Unis qu’un effondrement bancaire peut avoir des effets dangereux pour l’économie mondiale. Avec la crise boursière de 1929, ils ont déjà étés confrontés à la faillite bancaire et à la nécessité de réguler avec le Glass-Steagall Act qui a instauré, pendant un temps, l’incompatibilité des métiers de banque de dépôt et de banque d’investissement. C’est la chute de Lehman Brothers qui, 80 ans plus tard, a relancé le débat sur la réglementation du secteur. Avec elle, la santé des banques est devenue le mot d’ordre du gouvernement américain qui a entrepris en 2010 des mesures pour limiter les chances de voir un tel effondrement se reproduire. Seulement aujourd’hui, la réforme tant attendue d’Obama est fortement controversée.

Bien-sûr, il y a des avancées salutaires. Ainsi, les prêts d’urgence de la FED sont maintenus mais une condition s’est ajoutée à leur versement. Les banques devront désormais justifier des finances saines en période d’accalmie pour en bénéficier. Par ailleurs, toutes les banques devront provisionner plus de fonds et présenter un “plan B” au cas où elles se trouveraient confrontées à une faillite. Elles seront en charge de financer la restructuration des établissements en difficulté bien que sur le sujet, aucune précision n’a encore été donnée. Et ce n’est pas tout! L’administration Obama a pensé à tout. En cas d’échec avéré, le FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation), qui assure les dépôts bancaires depuis les années 30, pourra organiser le démantèlement ordonné d’une banque. Sauf que le FDIC n’a clairement pas les fonds nécessaires pour sauver une institution de la faillite. Seul le Trésor peut le faire. Donc le contribuable.

A plus grande échelle, un conseil de régulateurs devra surveiller les banques systémiques, c’est-à-dire celles dont la faillite menacerait l’économie mondiale. Dans ce cadre, plusieurs banques comme Goldman Sachs ou Citigroup seront continuellement surveillées. Sauf que pour les too-big-to-fail, ces banques considérées comme trop grosses pour faire faillite, il est difficile d’entrevoir ce qui pourrait les motiver à réduire leurs effectifs. La surtaxe des SIFI (Systemically Important Financial Institution) qui doit empêcher ces banques de se financer en absorbant le capital des contribuables reste beaucoup trop faible.

Même si c’est un dollar américain en grande forme que nous avons retrouvé hier, la tendance de long terme de la paire USD/CAD n’est pas changée. Cela fait maintenant trois mois consécutifs que le dollar américain faiblit face à son homologue canadien, élément positif pour les canadiens puisqu’avec une monnaie locale forte les entreprises utilisent leur plus grand pouvoir d’achat pour accroître leurs investissements et stimuler leur productivité.

Plusieurs éléments expliquent cette perte de vitesse du dollar américain face au dollar canadien.

Tout d’abord, il y a le constat d’une baisse plus importante que prévue des réserves de pétrole aux Etats-Unis ce qui a engendré de manière systématique une hausse du cours du pétrole brut, passant aujourd’hui à 95.20$ US le baril à New York soit son plus haut niveau depuis le 15 mai.

Ensuite, il y a cette salve d’indicateurs américains, tantôt bons tantôt mauvais, ce qui ne permet pas d’avoir une idée claire concernant la situation exacte de l’économie américaine; La hausse plus importante que prévu des demandes d’allocation chômage, la baisse surprise des mises en chantier de logements en juillet et la faiblesse de l’Empire State accentuent la pression sur la Réserve Fédérale pour qu’elle prennent des mesures à la rentrée, en direction d’un troisième cycle d’assouplissement quantitatif, ce qui semble déjà se refléter dans les cours de l’USD/CAD.