ACtualites du marche des changes

Nouveau choc pour les marchés financiers hier à l’approche de la clôture en Europe lorsque le président de l’Eurogroupe, Jeoren Dijsselbloem, a eu le tact d’affirmer que Chypre pourrait servir de modèle pour les prochaines crises bancaires qui pourraient, au passage, ne pas attendre des années avant d’émerger.

En d’autres termes, les dépôts ne sont plus sanctifiés, comme ce fut pourtant le cas depuis des décennies, lors de la gestion d’une crise bancaire. Un tel sentiment d’insécurité permanente ne devrait certainement pas rassurer les Espagnols ou les Italiens qui s’inquiètent de l’état financier de leurs banques.

Il faut cependant reconnaître que le plan trouvé pendant la nuit de dimanche à lundi rend la dette chypriote beaucoup plus soutenable qu’elle n’aurait pu l’être avec un prêt de la part du FMI ou un accord similaire.

A l’austérité et aux réformes structurelles qui prennent place sur le continent, il faut maintenant ajouter la possibilité que les dépôts ne soient plus totalement en sécurité. Les petits déposants à Chypre ont été finalement épargnés par la taxe mais le modèle est désormais en place. Les dépôts ne sont plus intouchables.

Dans une note publiée pendant la nuit de dimanche à lundi, l’analyste de Moody’s Sarah Collins a affirmé que Chypre n’est toujours pas à l’abri d’un défaut de paiement, en dépit du récent accord trouvé avec la troïka, car l’économie de l’île a connu des dommages dévastateurs au cours des dernières semaines.

Wall Street reste également plutôt sceptique au sujet de l’économie chypriote. L’économiste de la SocGen, Michala Marcussen a déclaré qu’une récession est certaine avec une baisse d’au moins 20% du PIB réel de Chypre au cours des quatre prochaines années. L’économiste d’UBS Paul Donovan considère de son côté que le risque de contagion à d’autres pays de l’Union monétaire reste intacte. Enfin, le stratège devises de Citi, Steve Englander, soutient que le récent accord est une mauvaise nouvelle pour l’Europe et la monnaie unique.

L’annonce de l’accord trouvé entre Chypre et la troïka a, dans un premier temps, entrainé une réaction positive des marchés, avec notamment une hausse de l’euro face au dollar mais, en l’espace de seulement quelques heures, la bonne humeur matinale s’est estompée.

Les implications de l’accord ont en effet échaudé plus d’un économiste. Dans un intéressant post de blog, l’économiste américain Tyler Cowen, considère que de facto Chypre est hors de la zone euro.

Il résume son propos ainsi:

“Les contrôle des capitaux devront être strict. Que sera le prix d’un euro chypriote par rapport à un euro allemand? 50? J’appelle cela quitter la zone euro mais en gardant le mot “euro” afin de ne pas perdre la face“.

En d’autres termes, puisque Chypre envisage d’imposer de strictes restrictions sur les capitaux quittant le pays, un euro dans une banque à Chypre risque fortement de ne pas avoir la même valeur qu’un euro dans une banque allemande.

Bien joué Kuroda! A l’occasion hier de son tout premier discours en tant que gouverneur officiel de la Banque du Japon (BoJ), Kuroda est resté très vague sur les moyens qu’il entend mettre en oeuvre pour atteindre les objectifs de l’institution auquel il se plie, à savoir une inflation à 2% qui permettrait à l’archipel de sortir enfin de la déflation.

Les cambistes avaient été nombreux à spéculer à la baisse sur le yen à l’occasion de cette intervention et, malheureusement, ils ont tort et ils ont été contraints de couper leurs pertes précipitamment lorsqu’ils ont noté qu’ils n’obtiendront pas ce qu’ils souhaitaient du gouverneur.

Un peu comme sait si bien le faire Bernanke, Kuroda a dit très peu de choses sur le plan concret qu’il ambitionne de mettre en oeuvre dès le mois d’avril. Il s’est contenté de généralités comme la volonté de la BoJ d’avoir un rôle très actif dans l’économie nippone. Les cambistes n’auront d’autre choix que d’attendre à la réunion de politique monétaire des 3 et 4 avril prochains pour avoir une idée plus précise des mesures qui vont être prises. Au moins, le marché des changes en sait déjà un peu plus sur le nouvel homme fort de la politique monétaire japonaise qui semble avoir pour modèle l’Américain Bernanke.

Il est tout d’abord important de rappeler que la BCE a été construite en accord avec des principes d’orthodoxie budgétaire venant principalement d’Allemagne. Ainsi son seul et unique objectif de politique monétaire est la lutte contre l’inflation (maintenir le taux d’inflation inférieur mais proche à 2% par an). La crainte inflationniste de l’Allemagne est bien plus importante que la notre à cause de son passé, lors des années 20 et la république de Weimar notamment. L’hyperinflation y est gravée dans les mémoires.

Ainsi, la BCE se voit en théorie interdire toute politique ayant des tendances inflationnistes telles que le financement des Etats ou la position de prêteur en dernier ressort.

Le plan OMT: Outright Monetary Transactions aussi appelé Opération Monétaire sur Titres prévoit de pouvoir apporter une aide conditionnelle aux pays qui en font la demande et permet d’effectuer des rachats de dettes sur le marché secondaire par la BCE. Cette aide est conditionnée comme celle de la Troïka (FMI, BCE, Commission Européenne) à une demande d’aide au Mécanisme Européen de Stabilité Financière (MESF) ainsi qu’à des mesures drastiques de rétablissement budgétaire imposées au pays. De plus, cette aide est aussi soumise à l’acceptation de la BCE. Ces conditionnalités ont été mises en place pour éviter aux pays de profiter de ce dispositif sans apporter les mesures nécessaires à la correction de la situation économique et budgétaire.